宣称要在云和AI硬件基础设施投入超3800亿元的阿里，上周交出了2025财年Q4的财报。与此同时，股价下跌了8%。
财报中，阿里的整体营收同比增长7%。阿里云收入301.27亿元，加速增长至18%，为三年来最快增速，“主要由更快的公共云业务收入增长所带动”，其中便包括了AI相关产品采用量的提升。
而其AI相关产品收入，则连续七个季度保持三位数增长，调整后EBITA约24亿元。全财年来说，阿里云收入达到1180亿元，突破双位数增长。
尽管，在财报电话会上，管理层表示，“客户需求的增长是确定的”，且“阿里巴巴投入云和 AI 基础设施的信心和决心不会改变”。但对于阿里云比上个季度少了约22%的Capex，“AI搞不定了”的怀疑声还是开始此起彼伏。
在云和AI投入上野心勃勃的阿里云，为什么没能令市场满意？
阿里云在AI上做了什么？
阿里云近年在AI上抢占的市场，大体可以分为算力供给、开源基础模型服务以及云和AI人才储备。
算力储备上，阿里云已经依托全球29个地域、87个可用区的分布式数据中心，提供算力服务。此次财报电话会中，阿里高层也说道，春节季度看到很多新客户需求，大部分是推理场景驱动。
但他们指出，一季度有供应链扰动和春节因素影响，导致客户需求的大规模上线是在二到五月左右，后期增速更接近预测正常情况。而这两个因素的影响，在摩根士丹利看来也一定程度“掩盖了阿里云真实增长潜力”。
今年2月，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年阿里将投入超过3800亿元用于建设云和AI的硬件基础设施。有行业人士向雷峰网透露，提出该投入计划后，阿里云已在全国寻找有基础设施储备的厂商，以及定制化数据中心建设。（阿里的数据中心建设情况具体如何，欢迎添加作者微信Ericazhao23互通有无。）
阿里对基础设施的持续投入，与其源源不断的业务场景需求密不可分。外部客户上，今年2月苹果和阿里的合作，是一大重要推动力；内部，阿里大模型训推需求也持续强盛——今年初，阿里云发布了Qwen2.5-Max旗舰版模型，4月又推出通义千问Qwen3系列模型，包含2个MoE和6个稠密模型，其性能的领先性都在各项评测基准上得以证明。
大模型方面，表示要“开源最强的模型”的阿里云，在盈利上也遵循长期主义。截至4月底，通义已开源两百余款模型，其Qwen衍生模型数量已超过10万个——对阿里云来说，首要的是先把市场做大，再等待规模产生新的效应。
其规模效应之一，便是AI产品给原有云服务带来的增量，这也是阿里云今年收入“主要由更快的公共云业务收入增长所带动”的原因。据悉，截至去年底，阿里云调用API的客户，上云的比例已高于大盘。
至于目标客户，不同于豆包主要打ToC市场，阿里云更希望大模型能投入企业市场，结合衣食住行。
在电话会上，阿里巴巴管理层也指出，积极使用其AI产品的客户，从大中型企业逐渐延展到了中小企业。本季度阿里的AI产品行业，除了互联网、智能汽车、金融、在线交易等，还渗透到很多传统行业，如养殖业、传统制造业等。
而内部人才上，阿里云近来也注重招聘AWS、微软、Google等ToB的高管，从PaaS等层面驱动用云。并且，今年3月也有行业人士透露，阿里所有部门已被告知，2025年的绩效将通过如何利用AI促进增长来评估。
阿里云在AI投入上的决心，显而易见。
市场给阿里云的预期，公平吗？
然而，市场对这份成绩单，似乎并不买账。业绩发布后阿里股价下跌约8%，便是佐证之一。
有分析师指出，一个原因是外部市场给出阿里云增长20%的预期过高，带来了落差。并且，阿里云本季度资本支出仅246亿，甚至低于腾讯公布的270亿，大众也担心其在AI投入上的热情有些冷却。
而对于AI相关产品连续七个季度保持三位数增长，有曾在阿里云工作的人士向雷峰网(公众号：雷峰网)指出，AI产品收入基数原本不高，且ToB回款周期较长，因此难以据此判断阿里在AI上盈利能力的最新提升情况。
同时，此次财报中，阿里云利润率环比下滑了1.9%，也引发市场担忧。但，在AI应用尚未爆发的当下，商业逻辑本就未能形成闭环，AI的火热，并不意味着AI产业盈利。
一方面，模型调用业务繁盛，带来的依旧是“旺丁不旺财”的局面：今年4月，阿里云公布通义千问大模型去年的API调用量和接入大语言模型的企业数量，都各增长接近100倍。
然而，厂商彼此为了招引客户推出的各类优惠政策和极低价格，让其利润几乎可以忽略不计。有调查显示，去年来，阿里云已多次下调通义千问系列模型的价格，Qwen-Long的输入价格从0.02元/千tokens降至0.0005元/千tokens，降幅97%，也就是说，1块钱就能买200万tokens。
并且，开源的DeepSeek大模型几乎是给国内闭源大模型都宣判了死刑，而他们此前是国内市场算力消纳的重要组成。大批模型训练公司需求不再，对大厂的算力租赁生意也是一场打击。
据市场分析机构IDC最新报告，阿里云市场份额连续三个季度回升。且长期亏损的国内云厂队伍里，目前只有阿里云实现了盈利。只是，在AI还没能变现为营收增长的情况下，阿里云能讲的只是“AI带动云计算增长”的故事。但偏偏是DeepSeek的出圈、以及Qwen系列模型的领先性能，让市场对阿里云的增长判断抬至难以承受的高度。对此，大摩也为阿里云“辩解”：阿里云战略完好，变现能力持续增强，只是市场预期过高。
长远来看，做ToB领域的AI基础设施，注定是一项高投入、长周期、收获未知的工作。而此次财报的发布、阿里云股价的下跌，或是DeepSeek之后，市场对AI盈利预期的一次矫正。
作者持续关注云计算、AI相关话题，欢迎添加微信Ericazhao23交流。
